作为音频功放芯片的国内龙头,上海艾为电子技术股份有限公司(688798.SH,下称“艾为电子”)较受客户青睐,业绩保持增势。不仅长期与小米、OPPO、步步高、闻泰科技等企业合作,后者还参与了公司IPO时的战略配售。

另一方面,艾为电子股价自上市以来短暂冲高后呈阴跌趋势。截至9月27日收盘,其股价为242元/股,滚动市盈率已达到230倍,动态市盈率158.5倍,市值为402亿元。关于该股的后市走势引发市场讨论。

券商预计,公司将凭借在音频功放领域的技术优势和声誉,进一步增加市场占有率。给予2022年409亿元-454亿元的估值。

音频功放芯片带动业绩上涨

公开资料显示,艾为电子创立于2008 年,是一家专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计企业,产品主要应用于以智能手机为代表的新智能硬件领域,并逐步拓展可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域。

公司目前已有400余款产品,形成了声(音频功放芯片)、光(LED驱动器)、电(电源管理芯片)、射(射频芯片)、手(马达驱动芯片等触觉相关产品)五条产品线。

数据显示,2018至2020年,公司营业收入为6.94亿元、10.18亿元和14.38亿元,复合增长率达到44%;归母净利润3830万元、9009万元、1.02亿元,复合增长率63%。

今年上半年,艾为电子一如既往保持业绩增势,营业收入为 10.67 亿元,同比增长110%;归母净利润为1.22亿元,同比增长150%。

信达证券对此分析称,这主要得益于音频功放芯片市场份额不断扩大,加之手机行业对电源管理芯片、射频前端芯片的需求大增,以及马达驱动芯片在手机市场的快速铺开。公司紧跟下游行业技术创新,不断开拓中低端手机市场,并打开新兴IoT模块、汽车电子市场;同时对现有市占率高的模拟音频功放芯片等不断进行升级迭代,持续增强盈利能力。

目前,艾为电子的音频功放芯片在市场上有一定的地位,其主要应用于手机等多媒体播放设备的音频信号放大。2020年,公司音频功放芯片销售量约8.81亿颗,其销售占比接或超过50%,该产品全球市占率约30%。

而在电源管理芯片、射频芯片、马达驱动芯片等领域,公司暂时没有表示出领先技术优势。两年来,艾为电子大力布局智能音箱、耳机、手表、板、IoT模块等市场。

从主营业务营收占比来看,布局效果有待时间验证。2020年,公司来自手机领域的收入占85%,非手机领域收入占比为15%,相比三年前仅增加了0.63个百分点。

依赖手机市场的利与弊

针对公司对手机市场依赖较高的情况,华西证券提示风险称:公司芯片产品下游应用集中于智能手机市场,下游智能手机市场需求萎缩可能对公司盈利产生不利影响。

一方面,手机市场的繁荣为艾为电子带来不少裨益,如长期合作的客户关系。目前公司客户已覆盖包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商,以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名ODM 厂商。

体现在财报上,几年来,公司销售费用率呈下滑趋势。2018年至2020年分别为8.7%、6%、4.3%,今年上半年为4.44%;净资产收益率(加权)稳中有升,从2018年的16%增加到2020年的29%,今年上半年达到27.6%。

具体来看,公司每股收益与经营活动现金净流量均呈增长趋势,其资产周转率则显著高于同业。今年上半年,艾为电子、圣邦股份、卓胜微、思瑞浦周转率分别为0.89次、0.44次、0.47次、0.17次。

另一方面,单一业务的强大,使得公司易受市场环境的影响。2020年公司毛利率为32.6%,同比下滑2个百分点,2021年上半年毛利率恢复到37.6%,但三家同行可比公司毛利率均超过51%;净利率为11.4%,同样显著低于其他公司。

国金证券对此分析称:“公司几年音频功放芯片产品单价提升,原因为高端产品Smart K和Digital Smart K出货量大幅增加。由于高端市场竞争,音频功放芯片产品单位售价上涨幅度不及单位成本上升幅度,故引起毛利率逐年下降。”

另外,射频芯片和马达驱动芯片的出货量增加,也限制了公司的盈利水

受此影响,公司存货呈上升趋势,2018年至2020年,艾为电子存货为1.89亿元、3亿元、3.79亿元,今年上半年为3.42亿元。公司三年来存货占总资产比重在30%-40%之间,高于上述同行可比公司15-30个百分点。

在招股书中,艾为电子提示了存货规模较大及跌价风险。另外,三年来,公司应收账款分别为170万元、2583万元、1729.7万元,今年上半年达到5304万元,呈上涨趋势。

华西证券认为,相比于欧美巨头,国内公司普遍销售额较小,产品种类较少,市场份额占比较低。公司与同行业三家海外巨头公司相比,营收差距目前较为明显,且下游应用领域范围较小。

市场高竞争下加码研发

两年来,公司在研发方面快马加鞭。

财报显示,公司董事长孙洪军及技术带头人郭辉、程剑涛曾在华为技术研发部门工作多年,具有较强的技术研发能力,截至2020年年末,公司共有技术人员641人,占员工总数比例高达80.5%。

2018年至2020年,艾为电子的研发费用分别为9137万元、1.39亿元和2.05亿元。今年上半年,其研发费用已达1.57亿元,高于同行可比公司圣邦股份(1.56亿元)、思瑞浦(1.16亿元)和卓胜微(1.23亿元)。

本次上市,公司募资约为24.68亿元。这笔资金将被用于“智能音频芯片研发和产业化”、“5G射频器件研发和产业化”、“马达驱动芯片研发和产业化”、“研发中心建设”、“电子工程测试中心建设”和“发展与科技储备资金”等六个项目。

值得一提的是,从目前二级市场表现来看,上述战略对公司股价的提振作用有限。自今年8月16日上市以来,艾为电子股价呈阴跌状态,股价累计下滑7%。截至9月27日报收242元/股,市值402亿元,滚动市盈率已达到230倍,动态市盈率158.5倍。

虽然目前公司股价处于高位,但机构仍看好艾为电子长远发展前景。

广发证券认为,预计公司2021-2023年分别实现归母净利2.4亿元、5.04亿元和7.46亿元,同比增长135.7%、110%和48%,对应每股收益为1.44、3.03和4.49元/股。考虑公司短期新品放量迅速,长期成长空间广阔,参考可比公司估值,给予公司2022年100倍数PE估值,对应合理价值303元/股。

华西证券指出,随着智能音箱和AI 语音等设备兴起,音频功放产品的潜在市场领域将持续增长,公司将凭借在音频功放领域的技术优势和声誉,进一步增加市场占有率。给予2022 年409亿元-454亿元的估值。(思维财经出品)

(《投资者网》谢莹洁)